koncem prosince 2007 si většina ekonomů uvědomila, že ekonomika zpomaluje. Jen velmi málo lidí však předpovídalo přímou recesi. Stejně jako většina profesionálních prognostiků Federální výbor pro otevřený trh (FOMC) zpočátku podcenil závažnost recese. V lednu 2008 FOMC předpokládala, že míra nezaměstnanosti ve čtvrtém čtvrtletí roku 2010 bude v průměru 5 procent.1, Ale do konce roku 2008, s ekonomikou uprostřed hluboké recese, míra nezaměstnanosti stoupla na 7,5 procenta, o rok později dosáhla 10 procent.
Fed použil dvojí reakci na recesi a finanční krizi. Na jedné straně přijala některé nekonvenční politiky, jako je nákup cenných papírů krytých hypotékou ve výši 1,25 bilionu dolarů.2 na druhé straně FOMC snížila svůj cíl úrokových sazeb na téměř nulu v prosinci 2008 a poté signalizovala svůj záměr zachovat prostředí s nízkými úrokovými sazbami po „delší dobu“.“Tato politická akce připomíná epizodu 2003-2004, kdy FOMC udržovala cílovou sazbu federálních fondů na 1 procentech od června 2003 do června 2004.
v poslední době někteří ekonomové začali diskutovat o nákladech a přínosech udržování extrémně nízkých krátkodobých úrokových sazeb po delší dobu.3
výhody nízkých úrokových sazeb
v tržní ekonomice mají zdroje tendenci proudit do činností, které maximalizují jejich návratnost za rizika, která nese věřitel. Úrokové sazby (očištěné o očekávanou inflaci a další rizika) slouží jako tržní signály těchto sazeb návratnosti. I když výnosy se budou lišit napříč obory, ekonomika má také přirozené úrokové míry, která závisí na těchto faktorech, které pomáhají určit jeho dlouhodobá průměrná míra růstu, jako je národ je mírou úspor a mírou investic.4 v době, kdy hospodářská aktivita oslabuje, může měnová politika tlačit svůj cíl úrokových sazeb (očištěný o inflaci) dočasně pod přirozenou sazbu ekonomiky, což snižuje reálné náklady na půjčky. Toto je někdy známé jako “ opírající se o vítr.“5
pro většinu ekonomů je primárním přínosem nízkých úrokových sazeb jeho stimulační účinek na ekonomickou aktivitu. Snížením úrokové sazby, Fed může pomoci podpořit podnikání, výdaje na kapitálové statky—což také pomáhá ekonomice je dlouhodobý výkon—a může pomoci podpořit výdaje domácností na domy nebo zboží dlouhodobé spotřeby, jako jsou automobily.6 například prodej domů je obecně vyšší, když jsou sazby hypoték 5 procent, než kdyby byly 10 procent.
druhou výhodou nízkých úrokových sazeb je zlepšení bankovních rozvah a schopnosti bank půjčovat. Během finanční krize, mnoho bank, zejména některé z největších bank, bylo zjištěno, že nedostatečně kapitalizovanou, což omezilo jejich schopnost poskytovat půjčky v počátečních fázích obnovy.
udržováním nízkých krátkodobých úrokových sazeb Fed pomáhá rekapitalizovat bankovní systém tím, že pomáhá zvyšovat čistou úrokovou marži (NIM) v tomto odvětví, což zvyšuje jeho nerozdělený zisk a tím i jeho kapitál.7 mezi čtvrtým čtvrtletím roku 2008, kdy FOMC snížila cílovou sazbu federálních fondů prakticky na nulu, a prvním čtvrtletím roku 2010 se NIM zvýšila o 21 procent, což je nejvyšší úroveň za více než sedm let. Objem komerčních a průmyslových úvěrů v rozvahách bank se přesto snížil o téměř 25 procent z vrcholu v říjnu 2008 do června 2010. To naznačuje, že možná další faktory pomáhají omezit bankovní úvěry.
třetí výhodou nízkých úrokových sazeb je, že mohou zvýšit ceny aktiv. Když Fed zvýší peněžní zásobu, veřejnost se ocitne s více peněžními zůstatky,než chce držet. V reakci na to lidé používají tyto přebytečné zůstatky ke zvýšení nákupu zboží a služeb, jakož i aktiv, jako jsou domy nebo firemní akcie. Zvýšená poptávka po těchto aktivech, vše ostatní stejné, zvyšuje jejich cenu.8
snížení úrokových sazeb za účelem zvýšení cen aktiv může být dvojsečný meč. Na jedné straně vyšší ceny aktiv zvyšují bohatství domácností (což může zvýšit výdaje) a snižují náklady na financování kapitálových nákupů pro podnikání. Na druhé straně nízké úrokové sazby podporují nadměrné půjčky a vyšší úroveň zadlužení.
Náklady Nízké Úrokové Sazby
stejně jako existují výhody, tam jsou náklady spojené s udržováním úrokové sazby pod tento přírodní úrovni po delší dobu. Někteří tvrdí, že delší období nízkých úrokových sazeb (pod její přirozenou míru) od června 2003 do června 2004 byl klíčovým přispěvatelem k bydlení boom a výrazný nárůst zadlužení domácností v poměru k po-daňových příjmů.9 bez silného závazku kontrolovat inflaci v dlouhodobém horizontu je riziko vyšší inflace jednou z možných nákladů na udržení skutečné sazby federálních fondů pod přirozenou úrokovou sazbou ekonomiky. Například, někteří poukazují na 1970, kdy Fed neměl zvyšovat úrokové sazby dostatečně rychle, nebo dostatečně vysoká, aby se zabránilo to, co stal se známý jako Velké Inflace.
ostatní náklady jsou spojeny s velmi nízkými úrokovými sazbami. Za prvé, nízké úrokové sazby poskytují silnou motivaci spíše utrácet než šetřit. V krátkodobém horizontu to nemusí moc záležet, ale v delším časovém období nízké úrokové sazby penalizují střadatele a ty, kteří se silně spoléhají na úrokové výnosy. Od vrcholu na 1,33 bilionu dolarů ve třetím čtvrtletí roku 2008 se příjmy z osobních úroků snížily o 128 miliard dolarů, tedy o 9,6 procenta.
druhá cena velmi nízkých úrokových sazeb plyne z první. Ve světě velmi nízkých reálných výnosů začínají jednotlivci a investoři hledat aktiva s vyšším výnosem. Od FOMC se přestěhoval do blízkosti nulové federálních fondů cílové sazby, výnosy z 10letých státních dluhopisů poklesly, na net, na méně než 3 procenta, zatímco sazby na peněžním trhu klesly pod 1 procento. Stávající držitelé dluhopisů v tomto období samozřejmě zaznamenali významné zhodnocení kapitálu. Ti, kteří touží po vyšších nominálních sazbách, by však místo toho mohli být v pokušení hledat spekulativnější a výnosnější investice.
V letech 2003-2004, mnoho investorů, kterým čelí podobné volby, rozhodl se investovat do rizikových cenných papírů krytých hypotékami, neboť byly vnímány v době nabídnout relativně vysoké výnosy upravené o riziko. Když ekonomické zdroje financují spekulativnější činnosti, zvyšuje se riziko finanční krize-zejména pokud se v tomto procesu použije nadměrné množství pákového efektu. V tomto duchu se někteří ekonomové domnívají, že banky a další finanční instituce mají tendenci podstupovat větší rizika, pokud jsou sazby udržovány na velmi nízkých úrovních po dlouhou dobu.10
ekonomové identifikovali několik dalších nákladů spojených s velmi nízkými úrokovými sazbami. Za prvé, pokud krátkodobé úrokové sazby jsou poměrně nízké dlouhodobé sazby, banky a další finanční instituce mohou přehnaným investicím do dlouhodobých aktiv, jako jsou státní cenné papíry. Pokud úrokové sazby neočekávaně vzrostou, hodnota těchto aktiv klesne (ceny dluhopisů a výnosy se pohybují opačným směrem), což vystaví banky značným ztrátám.
za Druhé, nízké krátkodobé úrokové sazby snižují výnosnost fondů peněžního trhu, které jsou klíčové poskytovatelům krátkodobých úvěrů pro mnoho velkých firem. (Příkladem je trh s komerčním papírem.) Od začátku ledna 2009 do začátku srpna 2010 se celková aktiva podílových fondů peněžního trhu snížila z o něco více než 3,9 bilionu dolarů na zhruba 2,8 bilionu dolarů.
nakonec prezident Fedu James Bullard prohlásil, že slib Fedu udržet úrokové sazby nízké po „delší dobu“ může vést k deflační ekonomice v japonském stylu.11 k tomu může dojít v případě šoku, který tlačí inflaci dolů na extrémně nízké úrovně-možná pod nulu. S Fed nemůže snížit sazby pod nulu, aktuální a očekávané deflace může přetrvávat, což, vše ostatní je stejné, by zvýšila reálné náklady na obsluhu dluhu (to znamená, že příjmy na podzim vzhledem k dluhu).
Vysvětlivky
- Tyto projekce jsou mid-point (průměr) centrální tendence FOMC ekonomické prognózy. Centrální tendence vylučuje tři nejvyšší a tři nejnižší projekce.
- nákup cenných papírů krytých hypotékami (MBS) byl klíčovým faktorem při více než zdvojnásobení hodnoty aktiv v rozvaze Fedu. Tato akce je někdy označována jako kvantitativní uvolňování.
- viz Výroční zpráva banky pro mezinárodní platby (BIS) 2010 a Rajan.
- v tomto případě se investice týká výdajů podniků na zařízení, software a struktury. To vylučuje lidský kapitál, který ekonomové také považují za klíčový pro vytváření dlouhodobého hospodářského růstu.
- viz Gavin pro netechnickou diskusi o teorii spojující skutečnou úrokovou sazbu a výdaje na spotřebu. V tomto rámci by reálná sazba měla být záporná, pokud spotřeba klesá.
- snížením krátkodobých úrokových sazeb má Fed tendenci snižovat dlouhodobé úrokové sazby, jako jsou sazby hypoték nebo sazby dlouhodobých firemních dluhopisů. Tento efekt však může být kompenzován, pokud trhy vnímají, že akce FOMC zvyšují očekávanou dlouhodobou míru inflace.
- čistá úroková marže (NIM) je rozdíl mezi náklady na úroky a banka platí (své náklady fondů) a úrokové výnosy banky, které obdrží z úvěrů to dělá.
- Toto je standardní monetaristické vysvětlení, ale existují i jiná vysvětlení. Viz Mishkin pro shrnutí.
- viz Taylor, stejně jako Bernankeho vyvrácení.
- viz Jimenez, Ongena a Peydro.
- Viz Bullard.
banka pro mezinárodní platby. 80. Výroční zpráva, červen 2010.
Bernanke, Ben s. “ Monetary Policy and the Housing Bubble.“Na výročním zasedání Americké ekonomické asociace, Atlanta, Ga., Jan. 3, 2010.
Bullard, James. „Sedm tváří nebezpečí.““Federal Reserve Bank of St. Louis Review, September-October 2010, Vol. 92, č. 5, s. 339-52.
Gavin, William T. “ Monetary Policy Stance: the View from Consumption expending.“Ekonomické Synopse, Č. 41 (2009). Viz http://research.stlouisfed.org/publications/es/09/ES0941.pdf
Jimenez, Gabriel; Ongena, Steven; A Peydro, Jose-Luis. „Nebezpečné časy pro měnovou politiku: co říkají dvacet tři milionů bankovních úvěrů o účincích měnové politiky na úvěrové riziko?“Pracovní Papír, Září. 12, 2007.
Mishkin, Frederic s. “ Symposium on the Monetary Policy Transmission Mechanism.“The Journal of Economic Perspectives, Vol. 9, č. 4, podzim 1995, s. 3-10.
Rajan, Raghuram. „Bernanke musí ukončit éru Ultra nízkých sazeb.“Financial Times, 29. července 2010, s. 9.
Taylor, John B. “ bydlení a měnová politika.“Sympozium v Jackson Hole, Wyo., sponzorováno Federální rezervní bankou v Kansas City (2007), s. 463-76. Viz www.kansascityfed.org/PUBLICAT/SYMPOS/2007/PDF/Taylor_0415.pdf