2007年12月下旬、ほとんどの経済学者は経済が減速していることに気づいた。 しかし、非常にいくつかのあからさまな不況を予測しました。 ほとんどのプロの予測者と同様に、連邦公開市場委員会（FOMC）は当初、景気後退の深刻さを過小評価していました。 2008年1月、FOMCは、2010年第4四半期の失業率は平均5%であると予測した。1しかし、2008年末までに、経済が深刻な不況の真っ只中にあって、失業率は約7.5％に上昇し、一年後には10％に達しました。
連邦準備制度理事会は、景気後退と金融危機に対するデュアルトラック対応を採用した。 一方で、それはそのような住宅ローン担保証券のpurchase1.25兆の購入など、いくつかの非伝統的な政策を採用しました。2一方、FOMCは、2008年に金利目標をゼロ近傍に引き下げ、”長期にわたって低金利環境を維持する意向を示した。”この政策行動は、FOMCが1月から2003年までの2004年の連邦資金目標率を1パーセントに保った2003年から2004年のエピソードを彷彿とさせる。
最近、一部のエコノミストは、極端に低い短期金利を長期間維持することのコストと便益について議論し始めている。3
低金利のメリット
市場経済では、資源は貸し手が負担するリスクに対するリターンを最大化する活動に流れる傾向があります。 金利（予想インフレ率およびその他のリスクに合わせて調整）は、これらの収益率の市場シグナルとして機能します。 リターンは業界によって異なりますが、経済はまた、国の貯蓄や投資率などの長期的な平均成長率を決定するのに役立つ要因に依存する自然利子率を4経済活動が弱まる時期には、金融政策は、金利目標インフレ調整を一時的に経済の自然金利を下回り、実質借入コストを低下させる可能性があります。 これは”風に傾いている”と呼ばれることもあります。”5
ほとんどの経済学者にとって、低金利の主な利点は、経済活動に対する刺激的な影響です。 金利を下げることによって、連邦準備制度理事会は、経済の長期的なパフォーマンスを助ける資本財への事業支出を促進し、家庭や自動車などの耐久消費財への家計支出を促進するのに役立ちます。6例えば、住宅ローン金利は、彼らが10パーセントである場合よりも5パーセントである場合、住宅販売は、一般的に高くなっています。
低金利の第二の利点は、銀行のバランスシートと銀行の貸出能力を改善することです。 金融危機の間、多くの銀行、特に大手銀行の一部は資本不足であることが判明し、回復の初期段階で融資を行う能力が制限されました。
Frbは、短期金利を低く維持することにより、業界の純金利マージン（NIM）を引き上げることで銀行システムの資本増強を支援し、利益剰余金、ひいては自己資本を増やそうとしている。7FOMCが実質的にゼロにそのフェデラル-ファンドの目標金利を減少させた2008年の第四四半期と2010年の第一四半期の間に、NIMは21パーセント、七年以上で最 しかし、銀行のバランスシート上の商業および産業融資の量は、ほぼ25パーセント減少しました2008月にそのピークから月に2010. これは、おそらく他の要因が銀行貸出を抑制するのに役立っていることを示唆している。
低金利の第三の利点は、資産価格を引き上げることができることです。 連邦準備制度理事会がマネーサプライを増加させるときに、一般の人々は、保有したいよりも多くのマネーサプライの残高を持っていることに気がつきます。 これに対応して、人々はこれらの過剰残高を使用して、商品やサービスの購入、住宅や企業株式などの資産の購入を増やします。 これらの資産に対する需要の増加は、他のすべてが等しく、価格を上昇させる。8
資産価格を引き上げるための金利の引き下げは両刃の剣になる可能性があります。 一方で、資産価格の上昇は家計の富を増加させ（支出を増やすことができます）、ビジネスのための資本購入の資金調達コストを低下させます。 一方、低金利は、過剰借入と高い債務水準を奨励します。
低金利のコスト
利益があるのと同じように、金利をこの自然水準以下に長期間維持することに関連するコストがあります。 2003年から2004年にかけての低金利（自然金利を下回る）の長期化は、住宅ブームと税引後所得に対する家計債務の顕著な増加の重要な要因であったと主張する者もいる。9長期的にインフレを制御するための強力なコミットメントがなければ、インフレ率が高いリスクは、連邦準備制度理事会が経済の自然金利を下回 例えば、いくつかは、連邦準備制度が偉大なインフレとして知られるようになったものを防ぐのに十分な速さまたは十分な高さの金利を引き上げなかった1970年代を指しています。
その他のコストは非常に低い金利に関連している。 第一に、低金利は、節約するのではなく過ごすための強力なインセンティブを提供します。 短期的には、これはあまり重要ではないかもしれませんが、より長い期間にわたって、低金利は貯蓄者と利息収入に大きく依存している人を罰する。 2008年の第3四半期にpe1.33兆でピークに達して以来、個人的な利息収入は1 1280億、または9.6パーセント減少しています。
非常に低い金利の第二のコストは、最初から流れます。 非常に低い本当のリターンの世界では、個人や投資家は、より高い利回りの資産を模索し始めます。 FOMCがゼロに近いフェデラル-ファンドの目標金利に移行して以来、10年債の利回りはネットでは3％未満に低下し、金融市場金利は1％を下回っている。 もちろん、既存の債券保有者は、この期間にわたって大幅な資本増価を見てきました。 しかし、より高い名目金利を望む人々は、代わりに、より投機的で高利回りの投資を模索するように誘惑されるかもしれない。
2003年から2004年にかけて、多くの投資家は、同様の選択肢に直面して、当時は比較的高いリスク調整後リターンを提供すると認識されていたため、サブプライムモーゲーゲーバックアップ証券に多額の投資を行うことを選択した。 経済資源がより投機的な活動に資金を供給する場合、金融危機のリスクが増加する—特にレバレッジの過剰量がプロセスで使用されている場合。 このように、銀行や他の金融機関は、金利が長期間非常に低い水準に維持されると、より大きなリスクを負う傾向があると考えている経済学者もいます。10
エコノミストは、非常に低い金利に関連するいくつかの他のコストを特定しました。 まず、短期金利が長期金利と比較して低い場合、銀行やその他の金融機関は、財務省証券などの長期資産に過剰投資する可能性があります。 金利が予想外に上昇した場合、それらの資産の価値は低下し（債券価格と利回りは反対方向に移動する）、銀行は実質的な損失にさらされます。
第二に、短期金利の低さは、多くの大企業にとって短期信用の重要な提供者である金融市場資金の収益性を低下させる。 （例はコマーシャルペーパーの市場である。)2009年1月上旬から2010年8月上旬にかけて、マネー・マーケット・ミューチュアル・ファンドの総資産は、3.9兆ドルから約2.8兆ドルに減少しました。
最後に、セントルイス連邦準備制度理事会のジェームズ-ブラード議長は、”長期”にわたって金利を低く保つという連邦準備制度理事会の約束は、日本式のデフレ経済につながる可能性があると主張している。11これは、インフレを極端に低いレベルに押し下げるショックが発生した場合に発生する可能性があります—多分ゼロ以下。 連邦準備制度理事会がゼロ以下の金利を下げることができないと、実際のデフレと予想されるデフレが持続する可能性があり、それは他のすべてが同
文末脚注
- これらの予測は、FOMCの経済予測の中心的傾向の中間点（平均）である。 中央の傾向は、3つの最高と3つの最低の予測を除外します。
- 住宅ローン担保証券（MBS）の購入は、Frbのバランスシート上の資産価値の倍増以上の重要な要因であった。 この行動は、量的緩和と呼ばれることもあります。
- 国際決済銀行（BIS）2010年年次報告書およびラージャンを参照。
- この場合、投資とは、機器、ソフトウェア、構造物に対する企業の支出を指します。 これは、経済学者も長期的な経済成長を生み出す上で重要であると考えている人的資本を除外しています。
- 実質金利と消費支出を結びつける理論の非技術的な議論については、Gavinを参照してください。 この枠組みでは、消費が下落している場合、実質金利はマイナスになるはずです。
- Frbは、短期金利を引き下げることで、住宅ローン金利や長期社債金利などの長期金利を引き下げる傾向にある。 しかし、FOMCの行動が予想される長期インフレ率を上昇させると市場が認識すれば、この効果は相殺される可能性があります。
- 正味利息マージン（NIM）は、銀行が支払う支払利息（資金コスト）と、銀行が行うローンで受け取る利息収入との差です。
- これは標準的なマネタリズムの説明ですが、他の説明もあります。 概要については、Mishkinを参照してください。
- テイラーとバーナンキの反論を参照してください。
- ヒメネス、オンジェナ、ペイドロを参照。
- ブラードを参照してください。
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バーナンキ、ベンS.”金融政策と住宅バブル。”アメリカ経済協会、アトランタ、ジョージア州の年次総会で。、ヤン。 3, 2010.
ブラード、ジェームズ。 “危険の七つの顔。^”セントルイス・レビューの連邦準備銀行,9月-10月2010,Vol. 92,No.5,pp.339-52.
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Jimenez,Gabriel;Ongena,Steven;And Peydro,Jose-Luisを参照してください。 “金融政策のための危険な時間：二十から三百万の銀行融資は、信用リスクに対する金融政策の影響について何を言っていますか？”ワーキングペーパー、Sept. 12, 2007.
Mishkin,Frederic S.”金融政策伝達メカニズムに関するシンポジウム。”経済学の視点のジャーナル、Vol. 9,No.4,Autumn1995,pp.3-10.
ラージャン、ラガラム。 “バーナンキは、超低金利の時代を終わらせる必要があります。^”Financial Times,July29,2010,p.9.
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