2007 년 12 월 말 대부분의 경제학자들은 경제가 둔화되고 있음을 깨달았습니다. 그러나 극소수는 명백한 경기 침체를 예측했습니다. 대부분의 전문 예보관과 마찬가지로 연방 공개 시장위원회는 처음에는 경기 침체의 심각성을 과소 평가했습니다. 2008 년 1 월,2010 년 4 분기 실업률은 평균 5%가 될 것으로 전망했다.1 그러나 2008 년 말,경제가 깊은 경기 침체의 중간에,실업률은 약 7.5%로 상승했다;년 후,그것은 10%에 도달했다.
연준은 경기 침체와 금융 위기에 대한 이중 트랙 응답을 채택했다. 한편,이러한 주택 담보 증권의$1.25 조 구입 등 일부 틀에 얽매이지 않는 정책을 채택했다.한편,2008 년 12 월 금리목표를 제로에 가깝게 인하한 후,”장기간 저금리환경을 유지하겠다는 의사를 밝혔습니다.”이 정책 조치는 2003-2004 년 에피소드를 연상케하며,2003 년 6 월부터 2004 년 6 월까지 연방 기금 목표 금리를 1%로 유지했습니다.
최근,일부 경제학자들은 오랜 기간 동안 매우 낮은 단기 금리를 유지하는 비용과 혜택을 논의하기 시작했다.3
저금리의 혜택
시장 경제에서 자원은 대출 기관이 부담하는 위험에 대한 수익을 극대화하는 활동으로 유입되는 경향이 있습니다. 금리(예상 인플레이션 및 기타 위험에 맞게 조정)는 이러한 수익률의 시장 신호 역할을합니다. 수익률은 산업마다 다를 수 있지만 경제는 국가의 저축 및 투자 비율과 같은 장기 평균 성장률을 결정하는 데 도움이되는 요인에 따라 자연스러운 이자율을 가지고 있습니다.4 경제 활동이 약화 시간 동안,통화 정책은 일시적으로 차입의 실제 비용을 절감 경제의 자연 속도,아래의 금리 목표(인플레이션 조정)를 밀어 수 있습니다. 이것은 때때로”바람에 기대어.”5
대부분의 경제학자들에게 저금리의 주요 이점은 경제 활동에 대한 자극 효과이다. 또한 경제의 장기 성능을하는 데 도움이—-금리를 줄임으로써,연준은 자본재에 사업 지출을 박차 도움이 될 수 있습니다 및 주택이나 자동차와 같은 내구 소비재에 가계 지출을 박차 도움이 될 수 있습니다.6 예를 들어 주택 판매는 일반적으로 모기지 금리가 10%인 경우보다 5%인 경우 더 높습니다.
저금리의 두 번째 이점은 은행 대차 대조표와 은행의 대출 능력을 향상시키는 것입니다. 금융 위기 동안,많은 은행,특히 가장 큰 은행 중 일부는 자본화가 저조한 것으로 밝혀졌으며,이는 회복의 초기 단계에서 대출을 할 수있는 능력을 제한했습니다.
연준은 단기 금리를 낮게 유지함으로써 업계의 순이자 마진을 높임으로써 은행 시스템의 자본 확보를 돕고 이익 잉여금과 자본을 향상시킵니다.2008 년 4/4 분기와 2010 년 1/4 분기 사이에 21%가 증가하여 7 년 이상 최고 수준이었습니다. 그러나 은행 대차 대조표에 대한 상업 및 산업 대출 금액은 2008 년 10 월 최고점에서 2010 년 6 월까지 거의 25%감소했습니다. 이것은 아마도 다른 요인들이 은행 대출을 억제하는 데 도움이된다는 것을 암시합니다.
저금리의 세 번째 이점은 자산 가격을 인상 할 수 있다는 것입니다. 연준이 통화 공급을 증가 할 때,대중은 보유하고자하는 것보다 더 많은 돈 균형 자체를 찾습니다. 이에 따라 사람들은 이러한 초과 잔액을 사용하여 주택이나 기업 주식과 같은 자산뿐만 아니라 상품 및 서비스 구매를 늘립니다. 이러한 자산에 대한 수요 증가는 다른 모든 것과 동일하며 가격을 상승시킵니다.8
자산 가격을 높이기 위해 금리를 낮추는 것은 양날의 검이 될 수 있습니다. 한편,높은 자산 가격은(지출을 높일 수 있습니다)가구의 재산을 증가시키고 사업을위한 자본 구매 자금 조달 비용을 낮춘다. 다른 한편으로,낮은 금리 초과 차입 및 높은 부채 수준을 장려.
저금리 비용
혜택이 있는 것처럼 장기간에 걸쳐 금리를 자연 수준 이하로 유지하는 데 드는 비용이 있습니다. 일부 사람들은 2003 년 6 월부터 2004 년 6 월까지 저금리(자연 금리 이하)의 연장 기간이 주택 붐의 주요 원인이자 세후 소득과 관련하여 가계 부채의 현저한 증가라고 주장합니다.9 장기적으로 인플레이션을 통제하려는 강한 의지가 없다면,높은 인플레이션의 위험은 연준이 실제 연방 기금 금리를 경제의 자연 이자율 이하로 유지하는 잠재적 비용 중 하나입니다. 예를 들어,연준이 큰 인플레이션으로 알려진 것을 방지 할만큼 충분히 빨리 또는 충분히 높은 금리를 인상하지 않은 1970 년대에 어떤 포인트.
기타 비용은 매우 낮은 금리와 관련이 있습니다. 첫째,낮은 금리는 지출보다는 저장하는 강력한 인센티브를 제공합니다. 단기적으로 이것은 그다지 중요하지 않을 수 있지만 더 긴 기간 동안 저금리는 보호기와이자 수입에 크게 의존하는 사람들을 처벌합니다. 2008 년 3 분기에$1.33 조 정점 이후,개인이자 수입은$128 억 또는 9.6%감소했다.
매우 낮은 금리의 두 번째 비용은 처음부터 흐른다. 매우 낮은 실제 수익률의 세계에서,개인과 투자자는 높은 항복 자산을 추구하기 시작합니다. 금융 시장 금리는 1%이하로 떨어 동안 금융 시장 금리는 제로에 가까운 연방 기금 목표 금리로 이동 한 이후,10 년 만기 재무부 증권의 수익률은 3%미만으로,순에 떨어졌다. 물론,기존 채권자는이 기간 동안 상당한 자본 감사를 보았다. 그러나 더 높은 명목 금리를 원하는 사람들은 대신 더 투기적이고 고수익 투자를 추구하려는 유혹을받을 수 있습니다.
2003-2004 년에 비슷한 선택에 직면 한 많은 투자자들은 상대적으로 높은 위험 조정 수익을 제공하는 것으로 인식 되었기 때문에 서브 프라임 모기지 담보 증권에 많은 투자를하기로 결정했습니다. 경제 자원이 더 많은 투기 활동에 자금을 조달 할 때,금융 위기의 위험이 증가합니다—특히 과도한 레버리지가 그 과정에서 사용되는 경우. 이러한 맥락에서,일부 경제학자들은 금리가 오랜 기간 동안 매우 낮은 수준으로 유지 될 때 은행 및 기타 금융 기관이 더 큰 위험을 감수하는 경향이 있다고 생각합니다.10
경제학자들은 매우 낮은 금리와 관련된 몇 가지 다른 비용을 확인했습니다. 첫째,단기 금리가 장기 금리에 비해 낮은 경우 은행 및 기타 금융 기관은 재무부 증권과 같은 장기 자산에 과잉 투자 할 수 있습니다. 금리가 예기치 않게 상승하는 경우,그 자산의 가치는 상당한 손실에 은행을 노출(채권 가격과 수익률은 반대 방향으로 이동)떨어질 것이다.
둘째,낮은 단기 금리는 많은 대기업에 대한 단기 신용의 주요 공급 업체입니다 머니 마켓 펀드의 수익성을 줄일 수 있습니다. (예를 들어 상업 종이 시장입니다.)2009 년 1 월 초부터 2010 년 8 월 초에,머니 마켓 뮤추얼 펀드의 총 자산은 약$2.8 조 조금 더 이상의$3.9 조에서 감소했다.
마지막으로,세인트 루이스 연준 대통령 제임스 불 라드는 연준의 약속은”연장 기간”에 대한 낮은 금리를 유지하는 것은 일본식 디플레이션 경제로 이어질 수 있다고 주장했다.(11)이 매우 낮은 수준 아래로 인플레이션을 밀어 충격의 경우에 발생할 수 있습니다—어쩌면 영하. 연준이 금리를 영하로 낮출 수 없기 때문에 실제 및 예상 디플레이션이 지속될 수 있으며,이는 다른 모든 것과 동일하며 부채 서비스의 실제 비용(즉,부채에 비해 소득 하락)을 증가시킬 것입니다.
미주
- 이러한 예측은 한국경제 전망의 중심 경향의 중간점(평균)이다. 중심 경향은 세 개의 가장 높은 예측과 세 개의 가장 낮은 예측을 제외합니다.
- 모기지 담보 증권의 구입은 연준의 대차 대조표에 자산의 가치의 두 배 이상의 핵심 요소였다. 이 작업은 때때로 양적 완화라고합니다.
- 국제 결제 은행 참조(비스)2010 연례 보고서 및 라잔.
- 이 경우 투자는 장비,소프트웨어 및 구조물에 대한 기업의 지출을 의미합니다. 이것은 경제학자들이 장기적인 경제 성장을 창출하는 데 중요한 중요하다고 생각하는 인적 자본을 배제합니다.
- 실질 이자율과 소비 지출을 연결하는 이론에 대한 비 기술적 인 논의는 개빈을 참조하십시오. 이 프레임 워크에서 소비가 떨어지는 경우 실제 비율은 음수 여야합니다.
- 단기 금리를 낮춤으로써,연준은 모기지 금리 또는 장기 회사채 금리와 같은 장기 금리를 감소하는 경향이있다. 그러나,이 효과는 시장이 폼씨의 행동이 예상되는 장기 인플레이션 율을 증가 시킨다는 것을 인식하면 상쇄 될 수 있습니다.
- 순이자 마진은 은행이 지불하는이자 비용(자금 비용)과 은행이 대출 한 이자수익의 차이입니다.
- 이것은 표준 화폐주의 설명이지만 다른 설명이 있습니다. 요약에 대한 미쉬 킨을 참조하십시오.
- 테일러뿐만 아니라 버냉키의 반박을 참조하십시오.
- 히메네즈,온게나,페이드로 참조.
- 불 라드 참조.
국제 결제 은행. 제 80 회 연례 보고서,2010 년 6 월.
버냉키,벤 에스”통화 정책과 주택 거품.”미국 경제 협회의 연례 회의에서,애틀랜타,조지아.,1 월. 3, 2010.
불 라드,제임스. “위험의 일곱 얼굴.'”세인트의 연방 준비 은행. 92,5 번,339-52 쪽.
개빈,윌리엄 티”통화 정책 입장:소비 지출에서보기.”경제 시놉시스,제 41 호(2009). http://research.stlouisfed.org/publications/es/09/ES0941.pdf
참조 가브리엘 히메네즈,스티븐 온게나,호세-루이스 페이드로. 통화 정책의 위험한시기:통화 정책이 신용 위험에 미치는 영향에 대해 2300 만 개의 은행 대출은 무엇을 말합니까?”작업 용지,9 월. 12, 2007.
미쉬킨,프레드릭”통화 정책 전달 메커니즘에 관한 심포지엄.”경제 관점의 저널,권. 9,4 번,1995 년 가을,3-10 쪽.
라잔,라구람. “버냉키 의장은 매우 낮은 금리의 시대를 종료해야합니다.”파이낸셜 타임즈,2010 년 7 월 29 일,피.9.2058>
테일러,존 비.”주택 및 통화 정책.”잭슨 홀 심포지엄,우요.,캔자스 시티 연방 준비 은행 후원(2007),463-76 쪽. 참조 www.kansascityfed.org/PUBLICAT/SYMPOS/2007/PDF/Taylor_0415.pdf