In late December 2007, most economists realized that the economy was slowing. No entanto, muito poucos previram uma verdadeira recessão. Como a maioria dos analistas profissionais, o Federal Open Market Committee (FOMC) subestimou inicialmente a gravidade da recessão. Em janeiro de 2008, o FOMC projetou que a taxa de desemprego no quarto trimestre de 2010 seria em média 5 por cento.1 mas no final de 2008, com a economia no meio de uma profunda recessão, a taxa de desemprego tinha aumentado para cerca de 7,5 por cento; um ano depois, atingiu 10 por cento.
o Fed empregou uma resposta dupla à recessão e à crise financeira. Por um lado, adotou algumas políticas não convencionais, como a compra de US $1,25 trilhões de títulos garantidos por hipotecas.2 por outro lado, o FOMC reduziu o seu objectivo de taxa de juro para quase zero em dezembro de 2008 e, em seguida, sinalizou a sua intenção de manter um enquadramento de taxas de juro baixas por um “período alargado”.”Esta ação política é reminiscente do episódio de 2003-2004, quando o FOMC manteve a sua taxa alvo de fundos federais em 1 por cento de junho de 2003 a junho de 2004.Recentemente, alguns economistas começaram a discutir os custos e benefícios da manutenção de taxas de juro de curto prazo extremamente baixas por um período prolongado.3
benefícios de taxas de juro baixas
numa economia de mercado, os recursos tendem a fluir para actividades que maximizam a sua rentabilidade para os riscos suportados pelo mutuante. As taxas de juro (ajustadas em função da inflação esperada e de outros riscos) servem como sinais de mercado destas taxas de rendibilidade. Embora Os retornos sejam diferentes entre as indústrias, a economia também tem uma taxa natural de juros que depende daqueles fatores que ajudam a determinar a sua taxa média de crescimento a longo prazo, como as taxas de poupança e Investimento do país.4 durante os períodos em que a actividade económica enfraquece, a política monetária pode empurrar o seu objectivo de taxa de juro (ajustado pela inflação) temporariamente abaixo da taxa natural da economia, o que reduz o custo real do endividamento. Isto às vezes é conhecido como “apoiando-se contra o vento.”5
para a maioria dos economistas, o principal benefício das taxas de juro baixas é o seu efeito estimulante na actividade económica. Ao reduzir as taxas de juro, A Fed pode ajudar a estimular os gastos empresariais em bens de capital—o que também ajuda o desempenho a longo prazo da economia-e pode ajudar a estimular os gastos domésticos em casas ou bens de consumo duráveis, como automóveis.6 por exemplo, as vendas em casa são geralmente maiores quando as taxas de hipoteca são 5 por cento do que se eles são 10 por cento.Um segundo benefício das baixas taxas de juro é a melhoria dos balanços bancários e da capacidade de empréstimo dos bancos. Durante a crise financeira, muitos bancos, em particular alguns dos maiores bancos, foram subcapitalizados, o que limitou a sua capacidade de contrair empréstimos durante as fases iniciais da recuperação.Ao manter baixas as taxas de juro de curto prazo, a Fed ajuda a recapitalizar o sistema bancário, ajudando a aumentar a margem líquida de juros da indústria (NIM), que aumenta os seus lucros retidos e, consequentemente, o seu capital.7 entre o quarto trimestre de 2008, quando o FOMC reduziu a sua taxa alvo de fundos federais para praticamente zero, e o primeiro trimestre de 2010, o NIM aumentou 21 por cento, o seu nível mais alto em mais de sete anos. No entanto, o montante dos empréstimos comerciais e industriais nos balanços bancários diminuiu cerca de 25% desde o seu pico em outubro de 2008 até junho de 2010. Isto sugere que talvez outros factores estejam a ajudar a restringir os empréstimos bancários.Um terceiro benefício das baixas taxas de juro é que podem aumentar os preços dos activos. Quando a Fed aumenta a oferta de dinheiro, o público encontra-se com mais saldos financeiros do que quer manter. Em resposta, as pessoas usam esses saldos excessivos para aumentar sua compra de bens e serviços, bem como de ativos como casas ou ações corporativas. O aumento da procura destes activos, tudo o resto igual, aumenta o seu preço.8
a descida das taxas de juro para aumentar os preços dos activos pode ser uma espada de dois gumes. Por um lado, os preços mais elevados dos activos aumentam a riqueza das famílias (o que pode aumentar a despesa) e reduz o custo de financiamento das compras de capital para as empresas. Por outro lado, as taxas de juro baixas incentivam o endividamento excessivo e níveis de dívida mais elevados.Assim como existem benefícios, existem custos associados à manutenção das taxas de juro abaixo deste nível natural por um longo período de tempo. Alguns argumentam que o período prolongado de baixas taxas de juro (abaixo da sua taxa natural) de junho de 2003 a junho de 2004 foi um dos principais factores que contribuíram para a expansão da habitação e para o aumento acentuado da Dívida das famílias em relação aos rendimentos pós-impostos.9 sem um forte compromisso de controlar a inflação a longo prazo, o risco de uma inflação mais elevada é um custo potencial da Fed manter a taxa dos fundos federais reais abaixo da taxa de juro natural da economia. Por exemplo, alguns apontam para a década de 1970, quando a Fed não aumentou as taxas de juro suficientemente rápido ou suficientemente altas para impedir o que ficou conhecido como a grande inflação.Outros custos estão associados a taxas de juro muito baixas. Em primeiro lugar, as baixas taxas de juro constituem um poderoso incentivo para gastar em vez de poupar. A curto prazo, isto pode não importar muito, mas durante um período de tempo mais longo, As baixas taxas de juro penalizam os aforradores e aqueles que dependem fortemente da renda de juros. Desde que atingiu um máximo de US $1,33 trilhões no terceiro trimestre de 2008, a renda de juros pessoais diminuiu em US $128 bilhões, ou 9,6 por cento.
um segundo custo das taxas de juro muito baixas flui a partir do primeiro. Num mundo de rendimentos reais muito baixos, os indivíduos e os investidores começam a procurar activos de rendimento mais elevado. Desde que o FOMC se mudou para uma taxa alvo quase zero dos fundos federais, as taxas de rendimento de títulos do Tesouro a 10 anos caíram, em termos líquidos, para menos de 3 por cento, enquanto as taxas do mercado monetário caíram abaixo de 1 por cento. É claro que os obrigacionistas existentes registaram uma apreciação significativa do capital durante este período. No entanto, aqueles que desejam taxas nominais mais elevadas podem, em vez disso, ser tentados a procurar investimentos mais especulativos e de maior rendimento.
em 2003-2004, muitos investidores, enfrentando escolhas semelhantes, optaram por investir fortemente em títulos hipotecários de alto risco, uma vez que foram percebidos na altura para oferecer rendimentos relativamente elevados ajustados ao risco. Quando os recursos económicos financiam mais actividades especulativas, o risco de uma crise financeira aumenta—em especial se forem utilizados montantes excedentários de alavancagem no processo. Nesse sentido, alguns economistas acreditam que os bancos e outras instituições financeiras tendem a assumir maiores riscos quando as taxas são mantidas em níveis muito baixos por um longo período de tempo.10
os economistas identificaram alguns outros custos associados a taxas de juro muito baixas. Em primeiro lugar, se as taxas de juro de curto prazo forem baixas em relação às taxas de longo prazo, os bancos e outras instituições financeiras podem investir excessivamente em activos de longo prazo, tais como títulos do Tesouro. Se as taxas de juro subirem inesperadamente, o valor desses activos diminuirá (os preços e as taxas de rendibilidade das obrigações movem-se em direcções opostas), expondo os bancos a perdas substanciais.Em segundo lugar, as baixas taxas de juro de curto prazo reduzem a rendibilidade dos fundos do mercado monetário, que são os principais fornecedores de crédito de curto prazo para muitas grandes empresas. (Um exemplo é o mercado de papel comercial.) Desde o início de janeiro de 2009 até o início de agosto de 2010, o total de ativos de fundos mutualistas do mercado monetário diminuiu de um pouco mais de US $3,9 trilhões para cerca de US $2,8 trilhões.Finalmente, St. Louis alimentou o Presidente James Bullard argumentando que a promessa do Fed de manter as taxas de juros baixas por um “período prolongado” pode levar a uma economia deflacionária ao estilo japonês.11 isto pode ocorrer em caso de choque que reduza a inflação para níveis extremamente baixos—talvez abaixo de zero. Com a Fed incapaz de baixar as taxas abaixo de zero, a deflação real e esperada poderia persistir, o que, tudo o resto igual, aumentaria o custo real do serviço da dívida (ou seja, os rendimentos caem em relação à dívida).Estas projecções são o ponto médio (média) da tendência central das projecções económicas do FOMC. A tendência central exclui as três projecções mais elevadas e as três mais baixas.
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