la sfârșitul lunii decembrie 2007, majoritatea economiștilor și-au dat seama că economia încetinește. Cu toate acestea, foarte puțini au prezis o recesiune absolută. La fel ca majoritatea prognozatorilor profesioniști, Comitetul Federal pentru piața deschisă (FOMC) a subestimat inițial severitatea recesiunii. În ianuarie 2008, FOMC a proiectat că rata șomajului în al patrulea trimestru al anului 2010 ar fi în medie de 5%.1 dar până la sfârșitul anului 2008, cu economia în mijlocul unei recesiuni profunde, rata șomajului a crescut la aproximativ 7,5%; un an mai târziu, a ajuns la 10%.
Fed a folosit un răspuns dual-track la recesiune și criza financiară. Pe de o parte, a adoptat unele politici neconvenționale, cum ar fi achiziționarea de 1,25 trilioane de dolari de titluri garantate cu ipoteci.2 pe de altă parte, FOMC și-a redus obiectivul de rată a dobânzii aproape de zero în decembrie 2008 și apoi și-a semnalat intenția de a menține un mediu cu rată scăzută a dobânzii pentru o „perioadă extinsă.”Această acțiune politică amintește de episodul 2003-2004, când FOMC și-a menținut rata țintă a fondurilor federale la 1% din iunie 2003 până în iunie 2004.
recent, unii economiști au început să discute despre costurile și beneficiile menținerii ratelor dobânzilor pe termen scurt extrem de scăzute pentru o perioadă extinsă.3
beneficiile ratelor scăzute ale dobânzii
într-o economie de piață, resursele tind să curgă către activități care își maximizează randamentele pentru riscurile suportate de creditor. Ratele dobânzilor (ajustate pentru inflația preconizată și alte riscuri) servesc drept semnale de piață ale acestor rate de rentabilitate. Deși randamentele vor diferi între industrii, economia are, de asemenea, o rată naturală a dobânzii care depinde de acei factori care ajută la determinarea ratei medii de creștere pe termen lung, cum ar fi ratele de economisire și investiții ale națiunii.4 în perioadele în care activitatea economică slăbește, politica monetară își poate împinge ținta ratei dobânzii (ajustată pentru inflație) temporar sub rata naturală a economiei, ceea ce scade costul real al împrumutului. Acest lucru este uneori cunoscut sub numele de „rezemat de vânt.”5
pentru majoritatea economiștilor, beneficiul principal al ratelor scăzute ale dobânzii este efectul său stimulativ asupra activității economice. Prin reducerea ratelor dobânzilor, Fed poate ajuta la stimularea cheltuielilor de afaceri cu bunuri de capital—care ajută, de asemenea, performanța pe termen lung a economiei-și poate ajuta la stimularea cheltuielilor gospodăriilor pentru case sau bunuri de consum durabile, cum ar fi automobilele.6 de exemplu, vânzările de locuințe sunt în general mai mari atunci când ratele ipotecare sunt de 5% decât dacă sunt de 10%.
un al doilea beneficiu al ratelor scăzute ale dobânzii este îmbunătățirea bilanțurilor bancare și a capacității băncilor de a împrumuta. În timpul crizei financiare, multe bănci, în special unele dintre cele mai mari bănci, s-au dovedit a fi subcapitalizate, ceea ce le-a limitat capacitatea de a face împrumuturi în etapele inițiale ale redresării.
prin menținerea ratelor dobânzilor pe termen scurt scăzute, Fed ajută la recapitalizarea sistemului bancar, contribuind la creșterea marjei nete a dobânzii (INM) a industriei, ceea ce sporește câștigurile reținute și, prin urmare, capitalul său.7 Între al patrulea trimestru al anului 2008, când FOMC și-a redus rata țintă a fondurilor federale la practic zero, iar primul trimestru al anului 2010, INM a crescut cu 21 la sută, cel mai înalt nivel din ultimii șapte ani. Cu toate acestea, valoarea creditelor comerciale și industriale din bilanțurile bancare a scăzut cu aproape 25% de la vârful său din octombrie 2008 până în iunie 2010. Acest lucru sugerează că, probabil, alți factori contribuie la restrângerea creditării bancare.
un al treilea beneficiu al ratelor scăzute ale dobânzii este că acestea pot crește prețurile activelor. Când Fed crește oferta de bani, publicul se găsește cu mai multe solduri de bani decât vrea să dețină. Ca răspuns, oamenii folosesc aceste solduri în exces pentru a-și crește achiziția de bunuri și servicii, precum și de active precum case sau acțiuni corporative. Creșterea cererii pentru aceste active, toate celelalte egale, ridică prețul lor.8
scăderea ratelor dobânzilor pentru a crește prețurile activelor poate fi o sabie cu două tăișuri. Pe de o parte, prețurile mai mari ale activelor cresc bogăția gospodăriilor (ceea ce poate stimula cheltuielile) și scade costul finanțării achizițiilor de capital pentru afaceri. Pe de altă parte, ratele scăzute ale dobânzii încurajează împrumuturile în exces și nivelurile mai ridicate ale datoriei.
costurile ratelor scăzute ale dobânzii
la fel cum există beneficii, există costuri asociate cu menținerea ratelor dobânzii sub acest nivel natural pentru o perioadă lungă de timp. Unii susțin că perioada extinsă a ratelor scăzute ale dobânzii (sub rata sa naturală) din iunie 2003 până în iunie 2004 a contribuit esențial la boom-ul imobiliar și la creșterea marcată a datoriei gospodăriilor în raport cu veniturile post-impozitare.9 fără un angajament puternic de a controla inflația pe termen lung, riscul unei inflații mai mari este un cost potențial al menținerii de către Fed a ratei reale a fondurilor federale sub rata naturală a dobânzii economiei. De exemplu, unele indică anii 1970, când Fed nu a majorat ratele dobânzilor suficient de repede sau suficient de mari pentru a preveni ceea ce a devenit cunoscut sub numele de Marea inflație.
alte costuri sunt asociate cu rate ale dobânzii foarte scăzute. În primul rând, ratele scăzute ale dobânzii oferă un stimulent puternic pentru a cheltui mai degrabă decât pentru a economisi. Pe termen scurt, acest lucru poate să nu conteze prea mult, dar pe o perioadă mai lungă de timp, ratele scăzute ale dobânzii penalizează deponenții și cei care se bazează foarte mult pe veniturile din dobânzi. De când a ajuns la 1,33 trilioane de dolari în al treilea trimestru al anului 2008, veniturile din dobânzi personale au scăzut cu 128 miliarde de dolari, sau 9,6 la sută.
un al doilea cost al ratelor dobânzilor foarte scăzute curge de la primul. Într-o lume cu randamente reale foarte scăzute, indivizii și investitorii încep să caute active cu randament mai mare. De când FOMC s-a mutat la o rată țintă a fondurilor federale aproape zero, randamentele titlurilor de trezorerie pe 10 ani au scăzut, pe net, la mai puțin de 3 la sută, în timp ce ratele pieței monetare au scăzut sub 1 la sută. Desigur, deținătorii de obligațiuni existente au văzut o apreciere semnificativă a capitalului în această perioadă. Cu toate acestea, cei care doresc rate nominale mai mari ar putea fi în schimb tentați să caute investiții mai speculative, cu randament mai mare.
în perioada 2003-2004, mulți investitori, care se confruntă cu alegeri similare, au ales să investească masiv în titluri garantate cu ipoteci subprime, deoarece au fost percepute la acea vreme pentru a oferi randamente relativ ridicate ajustate la risc. Atunci când resursele economice finanțează mai multe activități speculative, riscul unei crize financiare crește—în special dacă se utilizează cantități excesive de pârghie în acest proces. În acest sens, unii economiști consideră că băncile și alte instituții financiare tind să își asume riscuri mai mari atunci când ratele sunt menținute la niveluri foarte scăzute pentru o perioadă lungă de timp.10
economiștii au identificat câteva alte costuri asociate cu rate ale dobânzii foarte scăzute. În primul rând, dacă ratele dobânzilor pe termen scurt sunt scăzute în raport cu ratele pe termen lung, băncile și alte instituții financiare pot investi excesiv în active pe termen lung, cum ar fi titlurile de trezorerie. Dacă ratele dobânzilor cresc în mod neașteptat, valoarea acestor active va scădea (prețurile obligațiunilor și randamentele se deplasează în direcții opuse), expunând băncile la pierderi substanțiale.
în al doilea rând, ratele scăzute ale dobânzilor pe termen scurt reduce rentabilitatea fondurilor de pe piața monetară, care sunt furnizori-cheie de credit pe termen scurt pentru multe firme mari. (Un exemplu este piața hârtiei comerciale.) De la începutul lunii ianuarie 2009 până la începutul lunii August 2010, activele totale ale fondurilor mutuale de pe piața monetară au scăzut de la puțin mai mult de 3,9 trilioane de dolari la aproximativ 2,8 trilioane de dolari.
în cele din urmă, președintele St Louis Fed, James Bullard, a susținut că promisiunea Fed de a menține ratele dobânzilor scăzute pentru o „perioadă extinsă” poate duce la o economie deflaționistă în stil japonez.11 Acest lucru se poate întâmpla în cazul unui șoc care împinge inflația până la niveluri extrem de scăzute—poate Sub zero. Având în vedere că Fed nu poate reduce ratele sub zero, deflația reală și așteptată ar putea persista, ceea ce, în rest, ar crește costul real al serviciului datoriei (adică veniturile scad în raport cu datoria).
note finale
- aceste proiecții sunt punctul mediu (media) al tendinței centrale a proiecțiilor economice ale FOMC. Tendința centrală exclude cele trei proiecții cele mai mari și cele mai mici.
- achiziționarea de titluri garantate cu ipoteci (MBS) a fost un factor cheie în dublarea valorii activelor din bilanțul Fed. Această acțiune este uneori denumită relaxare cantitativă.
- a se vedea Raportul anual al Băncii Reglementelor Internaționale (BIS) 2010 și Rajan.
- în acest caz, investițiile se referă la cheltuielile întreprinderilor cu echipamente, software și structuri. Aceasta exclude capitalul uman, pe care economiștii îl consideră, de asemenea, de o importanță cheie în generarea creșterii economice pe termen lung.
- vezi Gavin pentru o discuție non-tehnică a teoriei care leagă rata reală a dobânzii și cheltuielile de consum. În acest cadru, rata reală ar trebui să fie negativă dacă consumul scade.
- prin scăderea ratelor dobânzilor pe termen scurt, Fed tinde să reducă ratele dobânzilor pe termen lung, cum ar fi ratele ipotecare sau ratele obligațiunilor corporative pe termen lung. Cu toate acestea, acest efect poate fi compensat dacă piețele percep că acțiunile FOMC cresc rata preconizată a inflației pe termen lung.
- marja netă a dobânzii (INM) este diferența dintre cheltuielile cu dobânzile pe care le plătește o bancă (costul fondurilor) și veniturile din dobânzi pe care le primește o bancă la împrumuturile pe care le face.
- aceasta este explicația monetaristă standard, dar există și alte explicații. A se vedea Mishkin pentru un rezumat.
- vezi Taylor, precum și respingerea lui Bernanke.
- vezi Jimenez, Ongena și Peydro.
- Vezi Bullard.
Banca Reglementelor Internaționale. Al 80-lea Raport anual, iunie 2010.
Bernanke, Ben S. „politica monetară și bula imobiliară.”La Reuniunea Anuală a Asociației Economice americane, Atlanta, Ga., Jan. 3, 2010.
Bullard, James. „Șapte fețe ale” pericolului.”Federal Reserve Bank of St. Louis Review, septembrie-octombrie 2010, Vol. 92, nr. 5, pp. 339-52.
Gavin, William T. „poziția politicii monetare: viziunea din cheltuielile de consum.”Sinopsele Economice, Nr. 41 (2009). Vezihttp://research.stlouisfed.org/publications/es/09/ES0941.pdf
Jimenez, Gabriel; Ongena, Steven; și Peydro, Jose-Luis. „Vremuri periculoase pentru politica monetară: ce spun douăzeci și trei de milioane de împrumuturi bancare despre efectele politicii monetare asupra riscului de Credit?”Document De Lucru, Sept. 12, 2007.
Mishkin, Frederic S. „Simpozionul privind mecanismul de transmisie a politicii monetare.”Jurnalul perspectivelor economice, Vol. 9, Nr. 4, toamna 1995, pp.3-10.
Rajan, Raghuram. „Bernanke trebuie să pună capăt erei ratelor Ultra-scăzute.”Financial Times, 29 iulie 2010, p. 9.
Taylor, John B. „locuințe și politica monetară.”Un simpozion în Jackson Hole, Wyo., sponsorizat de Banca Rezervei Federale din Kansas City (2007), pp.463-76. Vezi www.kansascityfed.org/PUBLICAT/SYMPOS/2007/PDF/Taylor_0415.pdf